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　　央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室21日公告稱，當(dāng)日不開展逆回購操作。截至21日，本輪逆回購“靜默期”已持續(xù)19個(gè)交易日，盡管市場(chǎng)流動(dòng)性略有收斂，但總量仍處于“合理充裕水平”。

　　分析人士表示，中長期來看，松緊適度、注重內(nèi)部均衡的貨幣政策思路將得到進(jìn)一步貫徹，預(yù)計(jì)政策將在穩(wěn)融資上持續(xù)發(fā)力，今年末明年初后續(xù)定向降準(zhǔn)政策大概率會(huì)落地，同時(shí)不排除“降準(zhǔn)+降息”政策組合出臺(tái)。與此同時(shí)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)并將持續(xù)成為下一步政策的重點(diǎn)。

　　流動(dòng)性整體合理充裕

　　自10月26日以來，央行已連續(xù)19個(gè)工作日未開展逆回購操作，市場(chǎng)資金面邊際收斂。分析人士指出，從近期公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告的措辭來看，央行認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性有所收斂，但由于流動(dòng)性總量仍合理充裕，故沒有投放流動(dòng)性的必要。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，近期資金面持續(xù)處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)，市場(chǎng)利率僅略高于公開市場(chǎng)政策利率水平，且無明顯到期壓力，無需央行通過逆回購進(jìn)行“削峰”操作，這是近期央行連續(xù)暫停逆回購操作的直接原因。

　　整體來看，今年以來央行從宏觀上營造了一個(gè)穩(wěn)健中性的貨幣政策環(huán)境，使流動(dòng)性合理充裕。央行今年以來已經(jīng)四次降準(zhǔn)，釋放資金約2.3萬億元；增加再貸款及再貼現(xiàn)額度3000億元；與此同時(shí)，央行前三季度累計(jì)開展MLF操作共40740億元。

　　王青表示，今年以來央行加大中長期流動(dòng)性釋放力度，并多次通過較長時(shí)期連續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，達(dá)到“收短放長”效果，一方面可以優(yōu)化銀行流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)定向“寬信用”，降低企業(yè)融資成本。另一方面適度控制市場(chǎng)利率水平，避免釋放“大水漫灌”信號(hào)。

　　對(duì)于未來流動(dòng)性走勢(shì)，新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，如果企業(yè)融資困難不能實(shí)質(zhì)性緩解，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)存在，貨幣政策將繼續(xù)著力于保持流動(dòng)性合理充裕。

　　降準(zhǔn)可期　降息預(yù)期升溫

　　雖然央行執(zhí)行了新一輪降準(zhǔn)，近期監(jiān)管也出臺(tái)了信貸鼓勵(lì)措施，但由于政策傳導(dǎo)需要一定時(shí)間，目前尚未在金融數(shù)據(jù)中得以顯現(xiàn)。10月金融數(shù)據(jù)仍然處于低位，其中，10月M2增速繼續(xù)為史上新低、M1增速為史上次低。

　　在10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期已有所形成，多位受訪專家預(yù)計(jì)，隨著貨幣寬松預(yù)期增強(qiáng)、銀行負(fù)債改善以及利率水平下行，降準(zhǔn)等政策具有一定操作空間，但繼續(xù)多次、大幅度降準(zhǔn)的可能性不大，大概率為定向偏松、小幅度下調(diào)。

　　興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，2019年春節(jié)前央行可能再度降準(zhǔn)。她指出，2018年凈穩(wěn)定資金比例、流動(dòng)性匹配率等監(jiān)管指標(biāo)考核趨嚴(yán)，增加了商業(yè)銀行對(duì)中長期資金的需求，使銀行間市場(chǎng)6個(gè)月以上資金較6個(gè)月以下資金出現(xiàn)明顯溢價(jià)。“為提高銀行體系流動(dòng)性穩(wěn)定性、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，有必要繼續(xù)降準(zhǔn)釋放長期流動(dòng)性，并置換期限相對(duì)較短的MLF。”　她表示。

　　面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，除降準(zhǔn)外，降息的預(yù)期也在升溫。中信證券固收首席分析師明明表示，從債務(wù)周期看，高債務(wù)需要高盈利和低利率化解，如果盈利處于下行周期，那么只能降低名義利率。以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為依托的貨幣政策中，包括利率、準(zhǔn)備金率的政策調(diào)整會(huì)隨機(jī)而動(dòng)，未來貨幣政策將呈現(xiàn)“降準(zhǔn)+降息”組合，其中降準(zhǔn)是長期趨勢(shì)，MLF為輔助、逆回購次之。

　　京東金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，目前企業(yè)融資利率仍然不低，明年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，預(yù)期2018年內(nèi)降準(zhǔn)，2019年降準(zhǔn)、降息并存。央行可能通過調(diào)整7天回購利率等，指引貨幣市場(chǎng)利率下行，MLF、SLF等利率也會(huì)下調(diào)。

　　不過也有專家對(duì)降息持謹(jǐn)慎意見。中國民生銀行首席研究員溫彬接受采訪時(shí)表示，短期內(nèi)加息減息概率都比較小，政策仍將保持基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定，“通脹率近期有所回升，同時(shí)，考慮十二月份美聯(lián)儲(chǔ)有可能進(jìn)一步加息，所以基準(zhǔn)利率短期內(nèi)保持穩(wěn)定概率較大。”

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平亦認(rèn)為存貸款基準(zhǔn)利率不會(huì)調(diào)降。他表示，在貨幣市場(chǎng)方面，央行的政策目標(biāo)一直是保持流動(dòng)性合理充裕，讓短期利率水平在相對(duì)偏低的情況下波動(dòng)是當(dāng)前政策的主要方向。央行不會(huì)貿(mào)然采取措施壓低短期市場(chǎng)利率，而是讓貨幣市場(chǎng)低位波動(dòng)。因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)利率下行，也會(huì)帶來貶值壓力。

　　疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制成政策核心

　　10月開始，央行通過推行民企債券融資支持工具、加大再貼現(xiàn)額度等方式支持民企融資，銀保監(jiān)會(huì)也表示在信貸投放上會(huì)進(jìn)一步向民營企業(yè)傾斜。近期各地政府部門也紛紛制定相關(guān)政策和投入財(cái)力來支持民企發(fā)展，緩解融資難和融資貴。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，從央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告以及各方數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，但金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍偏低，放貸意愿不足，繼續(xù)穩(wěn)定融資、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)并將持續(xù)成為下一步政策的重點(diǎn)。

　　國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長春認(rèn)為，當(dāng)前微觀傳導(dǎo)機(jī)制不暢、貨幣無法向信用演變的核心是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大、市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)定、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、融資渠道收窄，部分民營企業(yè)陷入“債務(wù)違約-信貸融資難度加大”的負(fù)向循環(huán)。他表示，預(yù)計(jì)央行將通過宏觀審慎評(píng)估、多種工具和機(jī)制創(chuàng)新，紓解當(dāng)前以民企為代表的“融資難”問題，打破負(fù)向循環(huán)。這些政策包括民營企業(yè)債券融資支持工具持續(xù)擴(kuò)圍、針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的再貸款、再貼現(xiàn)、抵押補(bǔ)充貸款等規(guī)模放量。結(jié)合金融中介MPA考核，推動(dòng)其為企業(yè)放貸。“隨著這些政策的實(shí)施，社融和信貸增速有望在2019年上半年企穩(wěn)回升。”

　　中國銀行國際金融研究所外匯研究員王有鑫同樣表示，未來貨幣政策重點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面，一方面，通過風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、明確授信盡職免責(zé)標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化考核機(jī)制等手段，給予金融機(jī)構(gòu)正向的監(jiān)管激勵(lì)和引導(dǎo)，解決不愿貸、不敢貸問題。另一方面，通過設(shè)立和合理使用融資擔(dān)保基金、信用緩釋工具，大力支持小微企業(yè)開展股權(quán)和債權(quán)融資，擴(kuò)大小微企業(yè)融資渠道，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)將金融機(jī)構(gòu)的“活水”引入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來。

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