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　　自“資管新規(guī)”發(fā)布以來(lái)，資管行業(yè)相關(guān)制度配套文件始終在有序推進(jìn)。日前，銀保監(jiān)會(huì)、央行正式發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱(chēng)《通知》），對(duì)銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的投資范圍、集中度管理、流動(dòng)性管理、杠桿率、偏離度等方面都做出不同程度的收緊，拉平與貨幣基金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。這也意味著現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品強(qiáng)監(jiān)管大幕正式開(kāi)啟。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到投資范圍、贖回限制等多維度收緊，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品收益率或?qū)⒆叩停捎谡钠谙掭^長(zhǎng)，因此并不會(huì)在短期內(nèi)快速下行。

　　投資范圍縮窄　杠桿水平不得超120%

　　現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品是指僅投資于貨幣市場(chǎng)工具，每個(gè)交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購(gòu)、贖回的銀行或理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品。自2018年以來(lái)現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品始終保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品在近年來(lái)增長(zhǎng)較快，主要由于資管新規(guī)出臺(tái)后保本型理財(cái)產(chǎn)品逐步退出市場(chǎng)，銀行及銀行理財(cái)子公司發(fā)行了比較多的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品作為對(duì)保本型理財(cái)產(chǎn)品的替代。此外，由于銀行理財(cái)產(chǎn)品投資者相對(duì)比較穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分較低，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品能夠較好地滿(mǎn)足這部分客戶(hù)的需求。

　　此次《通知》針對(duì)現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品，在投資范圍、集中度、資產(chǎn)久期、贖回規(guī)模、估值核算方法等方面均進(jìn)行了約束。例如，投資范圍方面，《通知》規(guī)定，每只現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的杠桿水平不得超過(guò)120%，發(fā)生巨額贖回、連續(xù)3個(gè)交易日累計(jì)贖回20%以上或者連續(xù)5個(gè)交易日累計(jì)贖回30%以上的情形除外。

　　光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華表示，《通知》劃定120%杠桿，主要是現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品具有高流動(dòng)性，容易出現(xiàn)集中大規(guī)模贖回引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其他市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面外溢效應(yīng)，因此監(jiān)管部門(mén)對(duì)單只現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的杠桿率上限進(jìn)行了規(guī)定。

　　《通知》還明確了投資范圍的“負(fù)面清單”，要求現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品不得投資于股票，可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券，以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券以及信用等級(jí)在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具。

　　此外，為加強(qiáng)久期管理，《通知》限制投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過(guò)240天。同時(shí)，強(qiáng)化投資者分散程度。對(duì)單一投資者持有份額超過(guò)50%的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品，要求在銷(xiāo)售文件中進(jìn)行充分披露及標(biāo)識(shí)，不得向個(gè)人投資者公開(kāi)發(fā)售，避免不公平對(duì)待個(gè)人投資者；對(duì)前10名投資者集中度超過(guò)20%及50%的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品，進(jìn)一步提高投資組合久期、流動(dòng)性資產(chǎn)持有比例等監(jiān)管要求。

　　整改期限較長(zhǎng)　短期內(nèi)收益率不會(huì)快速下行

　　銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行墓紨?shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品的比例為29.3%。業(yè)內(nèi)人士表示，此次《通知》的出臺(tái)將對(duì)現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品收益率和規(guī)模增速帶來(lái)一定影響。

　　“《通知》對(duì)產(chǎn)品贖回的規(guī)范明顯更加嚴(yán)格，規(guī)定單個(gè)投資者在單個(gè)銷(xiāo)售渠道持有的單只產(chǎn)品單個(gè)自然日的贖回金額不高于1萬(wàn)元。但目前現(xiàn)有現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)基本都有快速贖回功能，快速贖回上限在10萬(wàn)元至30萬(wàn)元不等。為了提高客戶(hù)體驗(yàn)，部分銀行理財(cái)或理財(cái)子公司的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品還可以在交易時(shí)段實(shí)時(shí)大額贖回。”一理財(cái)子公司人士對(duì)記者表示，此次《通知》作出限制后，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)金融同業(yè)機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)生一定影響。

　　此外，投資范圍的收緊將在一定程度上影響現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的收益率。上述理財(cái)子公司人士表示，目前銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的收益率普遍在3%至3.4%，相比貨幣基金有大約50BP（基點(diǎn)）至70BP的溢價(jià)。

　　“現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高收益率一是資產(chǎn)久期相對(duì)較長(zhǎng)；二是信用下沉，投資了部分低評(píng)級(jí)信用債，尤其是部分銀行理財(cái)或者理財(cái)子公司的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品投資了永續(xù)債、二級(jí)資本債，并采用攤余成本法估值，可以做高產(chǎn)品收益率并平滑凈值波動(dòng)。”上述理財(cái)子公司人士指出，《通知》在投資范圍、集中度、攤余成本法使用范圍等方面要求趨嚴(yán)，無(wú)疑將在一定程度影響相關(guān)產(chǎn)品收益。

　　董希淼表示，投資范圍縮窄后，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的收益率有可能會(huì)下行，“但不會(huì)在短期內(nèi)快速下行，因?yàn)檎钠谙捱€是比較長(zhǎng)的”。

　　為確保平穩(wěn)過(guò)渡，《通知》也充分考慮了對(duì)銀行、理財(cái)公司經(jīng)營(yíng)和金融市場(chǎng)的潛在影響，設(shè)置過(guò)渡期，根據(jù)存量現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品資產(chǎn)組合實(shí)際情況，比照資管新規(guī)過(guò)渡期順延1年的精神，明確過(guò)渡期自《通知》施行之日起至2022年底，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過(guò)渡。

　　董希淼判斷，后續(xù)現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品性質(zhì)上會(huì)發(fā)生變化，不是作為保本型理財(cái)?shù)奶娲亲鳛榭蛻?hù)流動(dòng)性管理的一種工具，所以在資產(chǎn)配置中還會(huì)占比較重要的地位。

　　銀行業(yè)務(wù)調(diào)整壓力可控　是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)

　　業(yè)內(nèi)人士表示，《通知》的落地是資管新規(guī)相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的進(jìn)一步補(bǔ)充，對(duì)行業(yè)機(jī)構(gòu)而言既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

　　光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰分析稱(chēng)，《通知》對(duì)銀行及理財(cái)公司經(jīng)營(yíng)的影響主要表現(xiàn)在三方面：一是有助于控制銀行負(fù)債成本，穩(wěn)定凈息差；二是銀行資本工具發(fā)行難度可能加大；三是有助于引導(dǎo)客戶(hù)轉(zhuǎn)向更長(zhǎng)持有期的理財(cái)產(chǎn)品。此外，正式稿監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行也對(duì)后臺(tái)支持系統(tǒng)提出了更高要求。

　　一國(guó)有銀行人士對(duì)記者表示，為符合新規(guī)要求，目前部分存量產(chǎn)品正在整改，占比按照監(jiān)管要求進(jìn)行調(diào)整。

　　上述理財(cái)子公司人士表示，自此前征求意見(jiàn)稿發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)于嚴(yán)監(jiān)管已有預(yù)期，并按照征求意見(jiàn)稿對(duì)資產(chǎn)久期、投資范圍等有所控制，加之過(guò)渡期到2022年底時(shí)間較長(zhǎng)，整體調(diào)整壓力不大，當(dāng)前主要壓力是對(duì)不合規(guī)的低評(píng)級(jí)債券、銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債等所投資產(chǎn)的壓降。

　　展望下一步銀行理財(cái)業(yè)務(wù)布局，董希淼認(rèn)為，銀行及理財(cái)子公司產(chǎn)品會(huì)提高權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資比例，符合監(jiān)管要求及政策導(dǎo)向，加大對(duì)資本市場(chǎng)、直接融資支持，但這是一個(gè)長(zhǎng)期、持續(xù)提升的過(guò)程，銀行理財(cái)子公司的投研能力提升、隊(duì)伍建設(shè)、系統(tǒng)搭建、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改變都需要時(shí)間。

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