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　　“風平浪靜好行船”，劉士余認為，沒有穩(wěn)定的市場環(huán)境，任何改革都無法推進，甚至已經(jīng)邁出的改革步子可能要倒回來，如果不堅持市場化、法治化、國際化的改革方向，不堅持問題導向的改革哲學，那么資本市場當中長期積累下來的“頑疾”就不可能減少，更談不上根除，資本市場的發(fā)展就沒有活力，穩(wěn)定就缺乏牢固的基礎(chǔ)，改革和穩(wěn)定是相輔相成的。

　　“一正三副”集體亮相回應市場關(guān)切，這在證監(jiān)會歷史上并不多見。在昨日國新辦召開的新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會主席劉士余和副主席李超、方星海、趙爭平一道出席，就協(xié)調(diào)推進資本市場改革穩(wěn)定發(fā)展向市場答疑解惑。

　　從新股發(fā)行節(jié)奏到從嚴監(jiān)管尺度，從證券期貨經(jīng)營機構(gòu)規(guī)范發(fā)展到對外開放國際化步伐，證監(jiān)會領(lǐng)導班子不回避敏感問題，有問必答，劉士余幽默機智地拋出“項鏈論”、“羽毛論”來闡述資本市場監(jiān)管的必要性和投資者保護的重要性，仔細品讀，“劉氏監(jiān)管”下資本市場的改革路徑逐漸廓清。

　　“項鏈論”談監(jiān)管

　　“羽毛論”談投資者保護

　　劉士余用“穩(wěn)、嚴、進”概括過去一年資本市場的監(jiān)管工作，只有確保“政策預期穩(wěn)、改革步子穩(wěn)、市場運行穩(wěn)”，貫徹“標準嚴、執(zhí)行嚴和自身管理嚴”，才能“邁出改革新步伐，完善資本市場一系列基礎(chǔ)性制度，為支持實體經(jīng)濟做出新努力，在雙向開放取得新成果。”

　　回顧過去這一年，資本市場的制度改革在兼顧效率提升和風險控制間尋求平衡，多層次資本市場建設(shè)在頂層設(shè)計、體系構(gòu)建、基礎(chǔ)制度市場化改革等方面均取得了重要突破。展望新的一年，如何處理好、平衡好資本市場改革、發(fā)展、穩(wěn)定三者的關(guān)系，劉士余有著自己的考量。

　　“風平浪靜好行船”，劉士余認為，沒有穩(wěn)定的市場環(huán)境，任何改革都無法推進，甚至已經(jīng)邁出的改革步子可能要倒回來，如果不堅持市場化、法治化、國際化的改革方向，不堅持問題導向的改革哲學，那么資本市場當中長期積累下來的“頑疾”就不可能減少，更談不上根除，資本市場的發(fā)展就沒有活力，穩(wěn)定就缺乏牢固的基礎(chǔ)，改革和穩(wěn)定是相輔相成的。

　　他拋出了項鏈論，表示穿好一條珍珠項鏈要有幾個要素，珍珠、穿珍珠的線、穿珍珠的手法和鎖頭。

　　“一條高質(zhì)量的珍珠項鏈，必須有好的珍珠，即高質(zhì)量的上市公司，珍珠數(shù)量要夠，上市公司的數(shù)量還要增加;穿珍珠的線要堅固扎實穿起來的項鏈才帶著好看，即資本市場的基礎(chǔ)制度要扎實，改革方向要正確;珍珠需要一顆一顆地穿，夏天項鏈要防汗，即資本市場需要呵護，一步一步來;珍珠項鏈的鎖頭即資本市場的監(jiān)管，即要加強監(jiān)管力度，保護投資者合法權(quán)益。”這套理論形象地勾勒出資本市場改革、穩(wěn)定、發(fā)展全方位協(xié)調(diào)的必要性，顯示出劉士余的處世哲學。

　　東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇認為，可以從“增加上市公司數(shù)量、提高上市公司質(zhì)量、加強對市場的監(jiān)管”三方面來理解該比喻。首先，讓更多靠譜的公司拿到足夠的資金，從而支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，這是中國資本市場長期以來的主題。其次，跟數(shù)量相比，上市公司的質(zhì)量更重要，因為只有上市公司具有高質(zhì)量，才能為投資者帶來持續(xù)的回報。最后，對投資人、上市公司加強監(jiān)管，將能夠幫助資本市場構(gòu)成完整的生態(tài)體系，推動市場正向循環(huán)。

　　劉士余還認為，要在確保市場平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)上讓改革有新進展，有新成效，有新突破，尤其是資本市場參與者達成共識的一些關(guān)鍵性制度，必須邁出關(guān)鍵步伐。“知易行難，在改革問題上，看準了的改革、市場發(fā)展急需的改革，就要堅定不移地去做，一步一個腳印扎扎實實地推進，積跬步以至千里，讓改革落地生根、開花結(jié)果。”

　　除了“項鏈論”，劉士余還提到了“羽毛論”，他用震驚來形容他在了解資本市場各種亂象后的心情，也表示“野蠻人”、“妖精”、“害人精”、“大鱷”這些詞是給每一類亂象貼的標簽，他痛恨違法違規(guī)，認為這些行為往往是披著合法的外衣，打著制度的擦邊球，在資本市場上巧取豪奪，侵蝕著廣大中小投資者的合法權(quán)益。

　　“忠言逆耳利于行，有可能在某一個特定的時點、特定的案件、特定的場合，證監(jiān)會黨委和我本人會因為某件事兒掉幾根羽毛，但這同保護廣大中小投資者合法權(quán)益這一天大的事比，掉幾根羽毛算什么呢?”劉士余強調(diào)，只要把投資者合法權(quán)益保護好了，把市場的“三公”秩序維護好了，掉下去的那幾根羽毛還會長出來的。

　　他提醒資本市場上試圖挑戰(zhàn)監(jiān)管底線者，“金錢的誘惑是巨大的，天使和魔鬼就在一念之差，資本市場上的金融家和金融大鱷只有半步之遙，資本市場任何行為都是有數(shù)據(jù)記錄的，在現(xiàn)代化分析技術(shù)，特別是大數(shù)據(jù)、云計算廣為運用的今天，任何人、任何機構(gòu)在任何時候干的違法違規(guī)、坑害中小投資者、破壞市場秩序的行為都是有記錄的。”劉士余指出，這些線索，無論歷史的還是當下的，證監(jiān)會都會盯住不放，“資本大鱷”侵害中小投資者那個賬要算的，至于“野蠻人”是誰、“妖精”是誰、“害人精”是誰、“資本大鱷”是誰，劉士余笑稱“如果我都告訴你了，下一步還怎么干活?”

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍認為，劉士余講話有利于提振市場信心、厘清市場疑問、推動行情展開。證監(jiān)會通過保護中小投資者利益，嚴格規(guī)范再融資，打擊違法違規(guī)行為，將有助于推動A股長期健康發(fā)展。

　　解決新股堰塞湖

　　路子越來越寬

　　談到新股發(fā)行問題，劉士余坦陳有一定的敏感性，他認為，過去當資本市場下行壓力較大的時候，證監(jiān)會曾經(jīng)用過減少甚至暫停IPO的方法，力圖穩(wěn)定市場、緩解下行壓力，也取得過時點性的效果。但從長遠來看，效果并不好，因為沒有解決資本市場長期穩(wěn)健發(fā)展的機制性問題，沒有解決資本市場的源頭活水問題，沒有解決服務(wù)實體經(jīng)濟的能力問題。

　　“資本市場的根本動力在于為實體經(jīng)濟服務(wù)，在于分享實體經(jīng)濟發(fā)展的成果，一個脫離實體經(jīng)濟發(fā)展水平的資本市場是不長久的。要想長久，就必須有新的公司進來，新的公司進來以后就會增加市場流動性，就會吸引增量資金，因為投資價值在增加，全社會的信心就增強了。”劉士余指出，去年資本市場的自我修復比預期要好，具備了適時、適度加大IPO力度的條件，證監(jiān)會就加大了資本市場IPO審核的力度，增加資本市場上市公司的供給。

　　實際上，市場對新股發(fā)行的恐懼更多是來自于心理層面。劉士余表示，市場上長時間形成的一種預期，認為多家新股一起發(fā)行可能會拉動股指向下，投資者擔心六七百家的排隊企業(yè)齊發(fā)行二級市場會被沖垮，其實，需要把扭曲的市場心理預期糾正過來，證監(jiān)會對新股嚴把質(zhì)量關(guān)，只有高質(zhì)量的上市公司才會帶來市場增量資金，這被實踐證明是一種高度正相關(guān)的關(guān)系。

　　劉士余表示，解決IPO“堰塞湖”的路子越來越寬了，不光滬深交易所吸納新公司的能力在增強，新三板的功能也越來越突出，區(qū)域性股權(quán)市場的法律地位和運行規(guī)矩明確了，它對解決當?shù)匦∥⑵髽I(yè)的股本融資會發(fā)揮相應的積極作用，再加上規(guī)范化并購重組渠道，資本市場對企業(yè)股權(quán)融資的接納能力會越來越高，新上市公司的質(zhì)量會越來越高，會有越來越多的企業(yè)申請上市，這不是壞事，這是好事，是中國經(jīng)濟活力的體現(xiàn)，是中國資本市場發(fā)展的源頭活水。

　　對于科技創(chuàng)新驅(qū)動型企業(yè)，劉士余表態(tài)，中國資本市場敞開懷抱歡迎這些企業(yè)，但是，上市地的選擇是公司的自主權(quán)，證監(jiān)會尊重公司對上市地的選擇。“在境外上市同樣可以募集資本金，同樣可以得到有效的監(jiān)管，同樣有利于提升公司治理水準，這是好事。國內(nèi)資本市場相關(guān)制度也在修改，比如說對企業(yè)在主板IPO有3年盈利的要求，金融科技型企業(yè)往往不能滿足這個條件，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板、新三板都順應了這種狀況。”

　　武漢科技大學金融與證券研究所所長董登新認為，IPO表述是劉士余講話的重頭戲，語氣很平實，卻顛覆了以往證監(jiān)會暫停IPO的潛規(guī)則，將開辟一個不再關(guān)閉A股一級市場的新時代，這將意味著IPO市場化改革再進一步。

　　守住不發(fā)生系統(tǒng)性

　　金融風險的底線

　　證券、基金行業(yè)是資本市場重要的中介機構(gòu)和資產(chǎn)管理機構(gòu)。談及2015年發(fā)生的股市異常波動，對整個行業(yè)有非常強烈的警示作用。“對監(jiān)管部門來講，這也是一個沉痛的教訓，促使證監(jiān)會反思監(jiān)管體制、機制存在的不足，甚至還包括監(jiān)管理念方面存在不足和偏差。”證監(jiān)會副主席李超表示。

　　據(jù)介紹，2016年以來，證監(jiān)會堅持依法、全面、從嚴監(jiān)管的理念，著力健全機構(gòu)監(jiān)管的規(guī)則體系，同時梳理和規(guī)范證券基金機構(gòu)的業(yè)務(wù)體系，主動遏制行業(yè)盲目擴張、監(jiān)管套利的傾向和勢頭，促進行業(yè)回歸本原、聚焦主業(yè)，全面強化風險控制和合規(guī)管理，推動行業(yè)建立自我約束機制。

　　同時，證監(jiān)會還加大了監(jiān)管執(zhí)法的力度，嚴肅處理違法違規(guī)行為。全年采取了200多項行政監(jiān)管措施(不包括行政處罰)，涉及到幾十家證券和基金機構(gòu)、相關(guān)高級管理和從業(yè)人員。

　　李超表示，下一步，證監(jiān)會將按照黨中央和國務(wù)院的統(tǒng)一部署，秉持正確的監(jiān)管理念加強監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。在機構(gòu)監(jiān)管方面還要著力抓好這么幾件事：一是全面落實合規(guī)風控的要求，練好內(nèi)功、打好基礎(chǔ)。二是以規(guī)范投行類業(yè)務(wù)為抓手，全面落實承銷保薦責任，防止病從口入，提升中介機構(gòu)自身質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量，切實服務(wù)好實體經(jīng)濟。三是不斷豐富證監(jiān)會的金融產(chǎn)品，更好服務(wù)廣大居民財富管理。

　　華泰證券表示，預計未來一段時間，風險控制和合規(guī)管理仍是證券行業(yè)的工作重點。維護市場秩序，規(guī)范市場行為，從長期看，有助于進一步規(guī)范市場，促進行業(yè)的長期健康發(fā)展。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2016年年底，全國共有129家證券公司，總資產(chǎn)規(guī)模5.8萬億，凈資產(chǎn)1.6萬億，全年凈利潤達到1234億。基金公司109家，總資產(chǎn)規(guī)模1700多億，凈資產(chǎn)1100億。全年證券公司為總計7.5萬億的股票、股權(quán)、債券等融資提供了專業(yè)化服務(wù)。總體上，2016年證券和基金行業(yè)資本充足，防范風險以及資產(chǎn)管理的服務(wù)能力和水平都有了很大的提升。

　　李超在認可基金行業(yè)發(fā)展進步的同時，也指出我國證券基金行業(yè)的發(fā)展水平、質(zhì)量與經(jīng)濟金融、資本市場的發(fā)展不協(xié)調(diào)，與國際同行相比差距明顯。李超表示，證監(jiān)會將繼續(xù)支持和鼓勵那些經(jīng)營比較規(guī)范、能力比較突出、內(nèi)控比較有力的行業(yè)機構(gòu)，支持和鼓勵他們打造功能齊備，具有核心競爭力，甚至具有國際競爭力的一流投資銀行和資產(chǎn)管理機構(gòu)。

　　開辟融資新天地

　　多渠道引“活水”

　　我國的資本市場包括股票市場、債券市場和衍生品市場。股票市場又包括交易所市場、新三板市場和區(qū)域性股權(quán)市場。當前，已經(jīng)呈現(xiàn)出了多層次的特征。

　　證監(jiān)會副主席趙爭平表示，新三板改革是今年改革的重點，就是完善市場分層，通過分層管理，把發(fā)行、交易、投資者準入和監(jiān)管，把多方面的改革串起來，為眾多的掛牌企業(yè)提供差異化的制度供給，把市場的積極效用進一步釋放出來。重點去支持那些創(chuàng)新能力強、誠實守信、運作規(guī)范、前景廣闊的中小微企業(yè)加快發(fā)展。

　　東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春認為，這一表態(tài)，一是明確了新三板在多層次資本市場改革中的定位，二是透露了未來將以分層為主線，推動其他方面的改革，在發(fā)行、交易和監(jiān)管上都會進行區(qū)別對待，市場的積極作用會更有效集中地發(fā)揮出來。

　　在談到區(qū)域股權(quán)市場建設(shè)時，趙爭平指出，區(qū)域性股權(quán)市場是主要服務(wù)于所在地，也就是所在省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場。據(jù)了解，現(xiàn)在全國已經(jīng)運營的有40家區(qū)域性股權(quán)市場，數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)有掛牌企業(yè)16000多家，還有58000多家的展示企業(yè)，各類融資累計6800多億元。

　　趙爭平表示，希望經(jīng)過大家的共同努力，逐步把區(qū)域性市場辦成中小微企業(yè)培育和規(guī)范的一個園地，辦成中小微企業(yè)股權(quán)融資的重要渠道，辦成地方政府扶持中小微企業(yè)政策措施的一個綜合運用平臺，從而使資本市場服務(wù)中小微企業(yè)、服務(wù)實體經(jīng)濟的廣度和深度能夠進一步拓展。

　　近期國務(wù)院發(fā)布通知對區(qū)域性股權(quán)市場做了專門的制度安排。趙爭平表示，根據(jù)要求，證監(jiān)會將做好三方面工作，一是制定出臺統(tǒng)一的區(qū)域性股權(quán)市場業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則，目前已草擬完成，正在征求意見過程中;二是加強對省級人民政府監(jiān)管工作的指導、協(xié)調(diào)和監(jiān)督;三是對區(qū)域性股權(quán)市場的規(guī)范運行情況進行監(jiān)督檢查。此外，證監(jiān)會也會采取多方面措施支持區(qū)域性股權(quán)市場，包括完善新三板和區(qū)域性股權(quán)市場的對接機制等。

　　在回應市場對期貨市場監(jiān)管的關(guān)注時，證監(jiān)會副主席方星海表示，證監(jiān)會秉持維護金融市場穩(wěn)定，著力推動期貨市場為實體經(jīng)濟服務(wù)、為產(chǎn)業(yè)客戶服務(wù)，發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和幫助產(chǎn)業(yè)客戶防范風險的兩項任務(wù)。

　　方星海明確指出，這兩項最主要的任務(wù)都不需要那么高的交易量，所以去年采取的措施，如：提高交易費用;適當增加保證金的要求;特別對一些上竄下跳的賬戶做了每日開倉量的限制;對違規(guī)賬戶停止交易，予以稽查等，把虛高的交易量壓下來。“去年監(jiān)管的結(jié)果是比較滿意的。大家可以看到，交易總體平穩(wěn)，期貨價格總體上也沒有超過現(xiàn)貨的價格。”

　　方星海表示，2017年在交易監(jiān)管方面，仍然秉持去年的理念，不需要虛高的交易量，要在定價功能發(fā)揮上予以重視，并推出更多措施，比如引進更多的產(chǎn)業(yè)客戶，使得定價的質(zhì)量更高。同時，推進期貨市場國際化，也就是說引進境外的一些產(chǎn)業(yè)客戶參與國內(nèi)期貨市場交易。據(jù)方星海透露，證監(jiān)會正在積極開展原油期貨的準備工作，爭取盡快推出。

　　盤古智庫研究員熊園認為，本次發(fā)布會很大程度上透露出資本市場未來改革方向會很靈活，不會墨守成規(guī)。解決IPO堰塞湖、再融資新政、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場、高科技公司內(nèi)地上市等有望成為資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展的“活水”。

　　推進雙向?qū)Φ乳_放

　　國際板尚無明確時間表

　　過去幾年，我國資本市場雙向開放的程度不斷加深，各領(lǐng)域?qū)ν忾_放的廣度與深度不斷拓展。從批準設(shè)立中外合資證券公司和中外合資基金管理公司，到允許外商投資企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票和債券;從實施QFII、RQFII制度、放開境外機構(gòu)投資銀行間債券市場，到“滬港通”、“深港通”相繼正式起航，都意味著我國資本市場發(fā)生了重大變化。

　　在回答記者關(guān)于向外國投資者開放資本市場有哪些計劃時，方星海表示，資本市場歡迎境外投資者、境外服務(wù)提供商到中國來開展業(yè)務(wù)。現(xiàn)在合資證券公司境外投資者的股比最高可以達到49%;基金管理公司和期貨公司也可以達到49%;私募股權(quán)管理機構(gòu)，外資可以獨資經(jīng)營。在內(nèi)地和香港更緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系(CEPA)的框架下，香港的券商進到內(nèi)地來還有一些優(yōu)惠。

　　方星海表示，下一步，根據(jù)黨中央和國務(wù)院的部署，證監(jiān)會準備在境外機構(gòu)以合資方式參與中國證券期貨市場方面采取一些措施，包括逐步提高境外投資者持有境內(nèi)證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的股比上限。能否超過49%的界限，留給市場的仍有政策想象力。

　　此外，關(guān)于證監(jiān)會對A股是否納入MSCI指數(shù)的態(tài)度時，方星海一如既往地表示，決定權(quán)在MSCI，也是MSCI的一個商業(yè)決策。證監(jiān)會愿意和MSCI共同討論這件事。同時，方星海再次重申，“證監(jiān)會認為，任何一個新興市場的股票指數(shù)，無論是MSCI也好，還是其它的指數(shù)，假如說沒有中國的股票在里面，這個股指是非常不完整的。”

　　方星海表示，不管MSCI是不是納入中國股票市場，但中國資本市場沿著市場化、法治化、國際化的改革方向是不會改變的，改革開放的節(jié)奏也不會因為MSCI是否納入A股指數(shù)而改變。“當然推進的節(jié)奏是由中國市場本身的發(fā)展所決定。”他強調(diào)。

　　此外，方星海還透露，注冊在國外的外資企業(yè)能不能在國內(nèi)上市的問題，也就是俗稱的國際板，這件事情證監(jiān)會一直在繼續(xù)予以研究，還存在一些技術(shù)性的障礙。比如會計準則、上市公司的信息披露，在境外披露的規(guī)則與在境內(nèi)不太一樣。“所以，如果要推出國際板，相關(guān)的制度規(guī)則要做一些調(diào)整。總而言之，這件事情一直在研究，我們沒有一個時間表。”他直言。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清認為，在嚴監(jiān)管下，市場發(fā)生很大改變;資本條件、外部環(huán)境，可能會好得多;中國股票市場生態(tài)在趨向健康，融資也不再是炒作;市場波動是肯定的，但波動峰差有不同;健康牛值得期待。