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　　隨著民企紓困的連續(xù)推進，股權(quán)質(zhì)押風險繼續(xù)緩解。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月31日，深滬交易所股票質(zhì)押回購質(zhì)押股票總市值20010億元，占兩市股票總市值的4.6%。分析人士認為，股權(quán)質(zhì)押風險短期得到一定遏制，但長期壓力仍存。隨著質(zhì)押到期高峰的到來，企業(yè)的流動性風險仍存在一定壓力，完全化解股權(quán)質(zhì)押風險仍需一定的時間。進一步防控股權(quán)質(zhì)押風險，必須從完善管理制度和提高上市公司質(zhì)量多方面著手，構(gòu)建化解股權(quán)質(zhì)押風險的長效機制。

　　股權(quán)質(zhì)押風險大幅緩解

　　Wind數(shù)據(jù)初步統(tǒng)計，目前各地政府紓困專項基金規(guī)模已超3500億元，券商、基金、保險相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模分別達2000億元、725億元、1060億元。按此計算，目前紓困資金總規(guī)模已超7000億元。

　　去年以來，上市公司股權(quán)質(zhì)押風險開始受到關(guān)注，地方政府以及券商、保險等金融機構(gòu)全力幫助上市民企渡過難關(guān)。在政策支持和紓困資金落地后，股票質(zhì)押風險開始降低。

　　隨著股市的逐步企穩(wěn)以及多路資金進場紓困，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模呈現(xiàn)下降趨勢。深交所發(fā)布的股票質(zhì)押大數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月31日，深滬交易所股票質(zhì)押回購質(zhì)押股票總市值20010億元，占兩市股票總市值的4.6%。一年前和半年前，該數(shù)據(jù)分別為約6萬億元和4萬億元。在2018年初達到峰值后，至今余額距最高點降幅超過26.9%。此外，目前的股票質(zhì)押回購覆蓋面寬，但違約風險集中在制造業(yè)、中小市值的少數(shù)公司，對上市公司整體影響有限。

　　“股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的直線下降，得益于前段時間采取的一系列干預措施，如成立紓困基金、對企業(yè)進行融資，與此同時，公司也主動解押縮小規(guī)模。當然，最重要的是股市逐步企穩(wěn)，解押的概率自然隨之提高，市場風險也就得到化解。”中山證券首席經(jīng)濟學家李湛分析稱，隨著紓困基金后續(xù)的增加與逐步落實，2019年的股權(quán)質(zhì)押風險整體可控，質(zhì)押爆倉中資質(zhì)較好的上市企業(yè)的風險有望率先得到承接。

　　一些分析人士認為，股權(quán)質(zhì)押風險短期得到一定遏制，但股票質(zhì)押風險壓力仍存。國泰君安大金融團隊認為需直面兩個問題，即救助的資金規(guī)模是否足夠大以及參與化解風險各方的意愿強不強。該團隊指出，對于有股權(quán)質(zhì)押風險的企業(yè)全部救助不現(xiàn)實，且各地政府救助力度受到財力限制；另外，若要激發(fā)市場主體參與股票質(zhì)押風險化解的意愿，必然需要項目本身具有吸引力。若股價前景仍然悲觀，未來救助基金或資管的退出將面臨困難，導致市場主體參與意愿不足。

　　此外，仍有部分上市公司大股東頻頻新增大手筆質(zhì)押情況。2018年12月21日，有近20家A股公司披露了大股東的新增股權(quán)質(zhì)押情況，其中部分為補充質(zhì)押。以科倫藥業(yè)為例，公司董事長、控股股東將所持公司2015萬股質(zhì)押給融通資本，該筆股份占其所持股份比例的5.31%。

　　另一家藥企恩華藥業(yè)，其大股東恩華投資則需要補充質(zhì)押。同樣是12月21日晚間，恩華藥業(yè)披露，恩華投資近期將所持公司500萬股股份補充質(zhì)押給華泰資管。目前，恩華投資累計質(zhì)押8000萬股，占上市公告總股本的7.84%。近期，同樣開展了補充質(zhì)押操作的還有科信技術(shù)、東百集團、翔港科技等公司的實控人或控股股東。

　　紓困需防新增風險點

　　記者采訪了解到，在紓困過程中，市場中出現(xiàn)了一些可能引發(fā)的新增風險點。中金公司研報認為，要關(guān)注紓困資金長期退出風險，以及資金的使用效率、紓困精準程度以及不同途徑、不同來源下的各類紓困產(chǎn)品可能面臨的協(xié)同問題。

　　——一邊獲取紓困資金，一邊股東清倉式減持。在紓困資金入場過程中，多數(shù)股權(quán)質(zhì)押比例較高的個股出現(xiàn)持續(xù)反彈，并引發(fā)重要股東減持套現(xiàn)。以博天環(huán)境為例，該公司2018年獲得了1億元的紓困貸款，在利好刺激下股價從2018年11月12日起經(jīng)歷了七連陽。2018年11月19日，博天環(huán)境發(fā)布減持公告，三大股東擬清倉式減持1.26億股，占總股本31.35%。若以19日收盤價18.1元計算，累計減持金額達22.8億元。

　　去年11月21日晚，正業(yè)科技拋出高送轉(zhuǎn)預案：每10股送9.5股并派發(fā)4.2元現(xiàn)金股利。控股股東承諾，自預案發(fā)布之日起6個月內(nèi)不減持公司股票。值得注意的是，該公司控股股東正業(yè)實業(yè)剛拿到一大筆紓困資金，上市公司回過頭就要大額分紅，且在獲得救助后的幾天，正業(yè)科技6名股東還分別減持。

　　以2018年11月份為例，包括麥迪科技、康達新材等多家上市公司遭股東清倉式減持。同花順數(shù)據(jù)顯示，去年11月份A股上市公司減持次數(shù)974次，而10月份為542次；減持股東有505家，10月份為294家；被凈減持的公司有312家，比10月份多出近100家。

　　——上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移引發(fā)不確定性。在市場持續(xù)調(diào)整的背景下，部分大股東股票已被質(zhì)權(quán)人強行平倉或采取司法凍結(jié)等強制措施，一些公司股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大變動。多位業(yè)內(nèi)人士認為，上市公司大股東在股票質(zhì)押瀕臨平倉的情況下，又面臨上市公司控制權(quán)的喪失，容易影響上市公司持續(xù)經(jīng)營穩(wěn)定性。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年以來約100家企業(yè)實控人發(fā)生變更。梳理發(fā)現(xiàn)，近期轉(zhuǎn)讓股權(quán)的民資企業(yè)大多面臨著高質(zhì)押的風險。如金一文化，在股權(quán)質(zhì)押爆倉的壓力下，公司實控人向具有國資背景的海科金集團轉(zhuǎn)讓73.32%的股權(quán)。去年9月份以來，怡亞通、華英農(nóng)業(yè)、環(huán)能科技和金貴銀業(yè)等多家企業(yè)也轉(zhuǎn)為國資控股。

　　海科金集團董事、現(xiàn)金一文化董事長武雁冰認為，就個案而言，國資實控民企，為民企帶來最關(guān)鍵的是信心，其次是資本和管理經(jīng)驗。借助國資授信支持，目前金一文化“活下來”的目標已完成。下一步公司將制定戰(zhàn)略規(guī)劃、聚焦主業(yè)，讓原有團隊的骨干“挑大梁”。他認為，保證國有資產(chǎn)不流失是底線，而保留上市公司活力和創(chuàng)新基因是基本出發(fā)點。

　　分析人士認為，一些高比例股權(quán)質(zhì)押個股面臨平倉風險，引入國資股東有利于緩解資金緊張，穩(wěn)定投資者信心。不過，引入國資并不一定提振股價，最終還是要看公司基本面能否改善。

　　——股東被動減持、逾期違約情況仍較多。根據(jù)不完全梳理，1月份以來，二十多家上市公司發(fā)布了股東被動減持公告，其中大額質(zhì)押是被動減持的主要原因。一些公司因無法完成股票質(zhì)押購回交易，還形成違約。如天音控股2月1日公告，公司股東深圳鼎鵬因未按照協(xié)議約定完成股票質(zhì)押購回交易，構(gòu)成逾期違約。長城證券作為質(zhì)權(quán)人，擬對深圳鼎鵬質(zhì)押給長城證券的5349萬股公司股份在二級市場處置賣出，用于償還深圳鼎鵬股票質(zhì)押融資本金、利息及罰息。目前，深圳鼎鵬共持有5356萬股，占公司總股本的5.16%。

　　多喜愛2月11日晚間公告，公司控股股東、實控人陳軍與黃婭妮質(zhì)押給第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司的部分公司股票，因觸發(fā)協(xié)議約定的違約條款遭遇強制平倉導致被動減持。截至公告日，公司控股股東陳軍與黃婭妮合計遭遇第一創(chuàng)業(yè)強制平倉導致被動減持股份數(shù)累計達到公司總股本的1%。

　　——紓困基金“救急”效率存考驗。受北京朝陽區(qū)國資救助的藍色光標相關(guān)負責人認為，中央給紓困基金定調(diào)“救急不救窮”，多數(shù)企業(yè)家是很支持的。比如朝陽區(qū)紓困基金一企一策，方案針對性強。但在全國范圍內(nèi)，地方政府能力參差不齊，紓困基金亟須指導性細則。

　　中金公司研報認為，要關(guān)注紓困資金長期退出風險，以及資金的使用效率、紓困精準程度以及不同途徑、不同來源下的各類紓困產(chǎn)品可能面臨的協(xié)同問題。區(qū)域方面，目前紓困資金規(guī)模較大的省市多為財力相對充裕、經(jīng)濟相對活躍發(fā)達的地區(qū)，而青海、寧夏、甘肅等經(jīng)濟實力相對弱的地區(qū)，當?shù)孛衿蟮墓蓹?quán)質(zhì)押比例不低，這也是紓困過程中需要注意的結(jié)構(gòu)性問題。

　　化解風險需建立長效機制

　　隨著質(zhì)押到期高峰的到來，股票質(zhì)押風險的化解可能仍需長期反復的波折。據(jù)有關(guān)市場機構(gòu)的數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，重要股東股票質(zhì)押解壓日期在2019年年內(nèi)的筆數(shù)多達7000多筆，涉及參考市值高達1.5萬億。

　　滬深交易所近日發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押式回購交易相關(guān)事項的通知》，股權(quán)質(zhì)押交易業(yè)務(wù)中多項“緊箍咒”得以放松。從具體政策上來看，松綁主要體現(xiàn)在兩方面：一是股東質(zhì)押回購違約，當確需延期，可延期超過3年；二是新增質(zhì)押的融資如全用于償還違約合約債務(wù)，允許不適用股票質(zhì)押新規(guī)中關(guān)于單一融出方及市場整體質(zhì)押比例上限等限制。

　　一些接受記者采訪的上市公司人士認為，監(jiān)管層此舉有利于緩解大股東資金流周轉(zhuǎn)難題，為民營企業(yè)提供適當寬松的融資環(huán)境。長城證券分析師劉文強認為，此次政策松綁，一方面，合約安排時間上延緩融入方還款壓力，一方面對紓解質(zhì)押風險的新增股票質(zhì)押回購放寬限制，為紓解股票質(zhì)押困境創(chuàng)造了良好市場環(huán)境，幫助民營企業(yè)解決融資難融資貴的問題。

　　“市場經(jīng)過長期下行，大部分股票估值處于歷史低位，價格泡沫消失，質(zhì)押率偏高等帶來的風險降低，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)監(jiān)管放松具備了一定的技術(shù)基礎(chǔ)。”首創(chuàng)證券研究所所長王劍輝認為，部分企業(yè)實控人面臨著流動性緊張的危機，當前股權(quán)質(zhì)押新規(guī)“松綁”，能對這些企業(yè)起到“救急”的作用。

　　不過，多位業(yè)內(nèi)人士認為，上市公司股票質(zhì)押風險紓解工作不會一蹴而就、一勞永逸，需要長期作戰(zhàn)。在專家看來，雖然短期救急措施很重要，但進一步防控股權(quán)質(zhì)押風險，必須從完善管理制度和提高上市公司質(zhì)量多方面著手，構(gòu)建化解股權(quán)質(zhì)押風險的長效機制。

　　“目前存在股權(quán)質(zhì)押風險的企業(yè)數(shù)量不少，解質(zhì)押的同時也有質(zhì)押率在上升的問題，這是交錯在一起的。”一位證券分析師認為，民營企業(yè)家要樹立起長期作戰(zhàn)的準備。

　　多位業(yè)內(nèi)分析人士認為，所有單一政策都只能起到部分作用，股權(quán)質(zhì)押風險問題性質(zhì)復雜，解決尚需多方探索。以紓困基金為例，雖然目前紓困基金總額雖然超過7000億元，部分資金也開始運轉(zhuǎn)，但是因為“紓困”對象標準不統(tǒng)一等問題，整體效果仍沒有充分體現(xiàn)。建議紓困基金操作細則仍需細化。

　　北京證監(jiān)局相關(guān)負責人認為，當前需加強各金融部門、監(jiān)管部門之間的統(tǒng)籌。各路紓困資金入場要統(tǒng)籌解決投資者和被投資者之間信息不對稱的問題。政府要嚴格使用標準，又不能包攬市場，同時要平衡化解風險和謀求收益。

　　中國政法大學商學院院長劉紀鵬等人士認為，從未來資本市場的發(fā)展來說，必須要切實做好股權(quán)質(zhì)押風險的防范工作。為此，一方面給高比例股權(quán)質(zhì)押劃定紅線，對上市公司大股東、控股股東的股權(quán)質(zhì)押限制在一定比例內(nèi)，要把質(zhì)押比例的高低與上市公司及大股東的誠信度及風險等級嚴格掛鉤。另一方面，加強對質(zhì)押資金流向的監(jiān)管，應盡快推動相關(guān)監(jiān)管部門加強信息共享和整合，建立場內(nèi)場外全口徑上市公司股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)庫，系統(tǒng)分析質(zhì)押融資資金規(guī)模、流向，為監(jiān)管風險預研預判提供決策依據(jù)。

　　一些業(yè)內(nèi)人士認為，防范化解上市公司股票質(zhì)押風險要充分發(fā)揮市場機制的作用。在目前流動性偏緊的情況下，一些發(fā)展高科技、新經(jīng)濟的企業(yè)股票質(zhì)押面臨的只是流動性問題，必要時應給予一定的資金支持；而對于那些落后產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè)，不應一味支持，要充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的市場化作用，由市場來決定是否給予資金支持。

　　市場人士認為，改善上市公司大股東資產(chǎn)負債表是核心任務(wù)，要多舉措增強企業(yè)盈利能力，如更大力度減稅，恢復大股東信用融資的能力。“解決股權(quán)質(zhì)押問題的直接方法就是股市好轉(zhuǎn)，股價不觸線，還可以用收購股權(quán)的方式緩解還貸壓力。但從長遠來看，最終消除風險還需要企業(yè)和大股東修復資產(chǎn)負債表，降低杠桿率。”一位券商負責人說。

　　多位業(yè)內(nèi)人士建議，站在公司長遠健康發(fā)展的角度，要努力提高上市公司質(zhì)量，進一步暢通企業(yè)融資渠道，嚴厲打擊虛假上市、惡意造假、忽悠式重組等違法違規(guī)行為，在并購重組、新股發(fā)行、債券融資等各方面降低企業(yè)成本，讓真正有意擴大生產(chǎn)銷售規(guī)模的企業(yè)不再因為短期資金壓力陷入過度“加杠桿”融資的泥潭。

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