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　　時評·中央經(jīng)濟工作會議解讀（五）

　　中央經(jīng)濟工作會議把防范化解重大風(fēng)險列在三大攻堅戰(zhàn)之首，明確指出“打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風(fēng)險”。從今年中央一系列部署來看，“強監(jiān)管、防風(fēng)險、抑泡沫、去杠桿”將是未來各項金融政策的主基調(diào)，2018年則是金融風(fēng)險出清尤為關(guān)鍵的一年，預(yù)計將重點聚焦國企杠桿率、地方債務(wù)風(fēng)險和資產(chǎn)管理行業(yè)亂象。

　　其一，本次會議雖未直接提及“杠桿率”，但“促進形成金融和實體經(jīng)濟、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)”的新提法其實是個更高的要求，針對的就是金融脫實向虛、亂加杠桿、資金空轉(zhuǎn)等風(fēng)險隱患。再結(jié)合全國金融工作會議提出的“要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重”和12月8日中央政治局會議提出的“要使宏觀杠桿率得到有效控制”，去杠桿無疑會是明年的重頭戲。

　　事實上，高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源。數(shù)據(jù)顯示，2016年末我國宏觀總杠桿率為247%，在國際上處于中游水平，但企業(yè)部門杠桿率達到165%，遠(yuǎn)高于90%這一國際警戒線。進一步拆解來看，近年來民企杠桿率已顯著下降，問題主要出在國企杠桿率持續(xù)居高不下，若聽之任之將很可能觸發(fā)所謂的“明斯基時刻”。鑒于債轉(zhuǎn)股是降低國企杠桿率比較有效的手段，預(yù)計明年債轉(zhuǎn)股有望大發(fā)展，債轉(zhuǎn)股的定價機制和風(fēng)險承擔(dān)機制也有望加速完善。

　　其二，本次會議指出“切實加強地方政府債務(wù)管理”，第五次全國金融工作會議則強調(diào)“嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)，倒查責(zé)任”，不難預(yù)見2018年地方債務(wù)將受到嚴(yán)格管控。對我國地方債務(wù)的風(fēng)險隱患要高度警惕，一方面，債務(wù)規(guī)模“滾雪球”般越滾越大，且明后兩年將集中到期；另一方面，城投等地方融資平臺“走樣變形”，包括舉債方式交織混雜，以各類“名股實債”和購買服務(wù)等方式加杠桿，多頭管理、權(quán)責(zé)不明、規(guī)模失控等問題突出。明年地方債受限，將對基建投資構(gòu)成制約，也會抑制上游原材料需求。

　　其三，本次會議指出“做好重點領(lǐng)域風(fēng)險防范和處置，堅決打擊違法違規(guī)金融活動”，加之一行三會的一系列監(jiān)管舉措（特別是資管新規(guī)），預(yù)計2018年資產(chǎn)管理行業(yè)亂象將被集中整治，“破剛兌、去通道、去資金池、禁錯配、壓同業(yè)、防套利”將是必選動作，互聯(lián)網(wǎng)金融仍是重點打擊領(lǐng)域。短期看明年的銀行理財規(guī)模將受到明顯制約，中長期看資產(chǎn)管理行業(yè)將發(fā)生深刻變局，整個行業(yè)的參與主體勢必迎來大調(diào)整。

　　需要指出的是，金融監(jiān)管不可能一役而休，防控風(fēng)險也不會一蹴而就。本次會議把防控風(fēng)險的戰(zhàn)線拉長到今后三年，表明本輪金融強監(jiān)管會比較漫長。換句話說，未來幾年金融業(yè)都會比較“煎熬”，金融業(yè)“還要哭爹喊娘”，但這次“會哭的孩子”顯然不要再希望“有奶吃了”。值得注意的是，監(jiān)管當(dāng)局此前已公開表示“不能發(fā)生處置風(fēng)險的風(fēng)險”，所以會“把握好工作節(jié)奏和力度”。

　　金融穩(wěn)經(jīng)濟穩(wěn)，金融活經(jīng)濟活。當(dāng)前我國正處于深化改革和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，急需一個穩(wěn)定運行的金融環(huán)境，防控金融風(fēng)險、維護金融穩(wěn)定可謂再怎么強調(diào)都不為過。要清醒地認(rèn)識到，強監(jiān)管下金融行業(yè)無疑會承受痛苦，但換來的是更為長遠(yuǎn)、更可持續(xù)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

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