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　　近期，無(wú)論是商業(yè)銀行理財(cái)新規(guī)征求意見(jiàn)的傳聞，還是網(wǎng)傳證監(jiān)會(huì)引導(dǎo)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及保監(jiān)會(huì)不能讓保險(xiǎn)公司成為大股東“提款機(jī)”的表態(tài)，都一定程度反映出金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)影子銀行監(jiān)管的新導(dǎo)向，即要“穿透”影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注始自2008年各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)國(guó)際金融危機(jī)成因的反思。雖然我國(guó)影子銀行與發(fā)達(dá)國(guó)家基于資產(chǎn)證券化的形式存在差異，但都有難以輕易“穿透”風(fēng)險(xiǎn)的共性。

　　關(guān)于我國(guó)影子銀行的界定范圍，社會(huì)上可能還存在爭(zhēng)議。比如信托計(jì)劃，監(jiān)管當(dāng)局存在較為嚴(yán)格的監(jiān)管，似乎也很難將其界定為正規(guī)金融之外的影子銀行業(yè)務(wù)。但事實(shí)上，信托計(jì)劃已經(jīng)成為金融市場(chǎng)跨行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一個(gè)重要載體，形式上的合規(guī)并不能掩蓋其風(fēng)險(xiǎn)不透明的本質(zhì)，而這是所有中外影子銀行業(yè)務(wù)共同的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。無(wú)論是我國(guó)資金運(yùn)用端的信托貸款、委托貸款、私募股權(quán)投資，還是資金來(lái)源端的商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃、信托計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃等，在實(shí)務(wù)運(yùn)作過(guò)程中越來(lái)越表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)不透明的顯著特征。特別是各種資產(chǎn)管理計(jì)劃的層層嵌套，以及優(yōu)先、劣后結(jié)構(gòu)化分級(jí)的設(shè)計(jì)思路在影子銀行產(chǎn)品中的廣泛應(yīng)用，導(dǎo)致影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)高度不透明，杠桿狀態(tài)很不清晰，極大地增加了金融體系的脆弱性。

　　目前，我國(guó)正規(guī)金融領(lǐng)域的資產(chǎn)質(zhì)量正面臨宏觀經(jīng)濟(jì)下行的巨大沖擊。截至2016年6月末，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率為1.81%，已經(jīng)連續(xù)19個(gè)季度上升。應(yīng)該看到，商業(yè)銀行表內(nèi)貸款質(zhì)量的真實(shí)性得益于監(jiān)管當(dāng)局的嚴(yán)格監(jiān)管，但眾多表外影子銀行融資因?yàn)楸O(jiān)管真空或套利正處于混沌的狀態(tài)。

　　一方面，受金融分業(yè)監(jiān)管體制影響，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與統(tǒng)計(jì)體系存在分割和重復(fù)統(tǒng)計(jì)，無(wú)法準(zhǔn)確把握真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平；另一方面，影子銀行產(chǎn)品復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)導(dǎo)致底層風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)難以有效穿透，導(dǎo)致影子銀行資產(chǎn)質(zhì)量可能被高估。

　　這些情況表明，需要采取有效措施“穿透”影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。一是要打破影子銀行剛性兌付的潛規(guī)則。剛性兌付違背金融市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，難以向影子銀行產(chǎn)品施加外部剛性壓力，一定程度降低了影子銀行機(jī)構(gòu)自主加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防控的意愿，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)集聚。二是要統(tǒng)一影子銀行產(chǎn)品登記系統(tǒng)。基于金融分業(yè)的影子銀行產(chǎn)品登記系統(tǒng)，無(wú)法真正穿透層層嵌套不同行業(yè)影子產(chǎn)品的底層資產(chǎn)。如果將資金來(lái)源與資金運(yùn)用的鏈條拉直，那么底層資產(chǎn)應(yīng)該為具體融資項(xiàng)目、債券或股權(quán)資產(chǎn)。可考慮在統(tǒng)一的影子銀行產(chǎn)品登記系統(tǒng)下，業(yè)務(wù)鏈條中的所有金融機(jī)構(gòu)都進(jìn)行登記，從而真正掌握影子銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露水平。三是要限制杠桿工具的應(yīng)用，層層杠桿工具應(yīng)用勢(shì)必增加金融市場(chǎng)的脆弱性。四是要引導(dǎo)機(jī)構(gòu)做好影子銀行資產(chǎn)質(zhì)量的分類，真實(shí)反映不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)投資者進(jìn)行適度披露。五是要盡快明確特殊目的載體的法律性質(zhì)、權(quán)利及義務(wù)，出臺(tái)統(tǒng)一的影子銀行政策法規(guī)體系，以消除監(jiān)管真空，防止監(jiān)管套利。六是要做好金融市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)，“穿透”影子銀行風(fēng)險(xiǎn)成功的關(guān)鍵是，避免金融監(jiān)管行為與金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成共振，形成負(fù)向反饋環(huán)。